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三安光电:三季度业绩维持高增
2017-10-12 09:29:56  作者:  来源:申万宏源  
  •   三安前三季度业绩维持高增,全年利润维持之前判断。公司发布前三季度业绩预增公告,2017 年Q1-Q3 公司归母净利润同比增长55%-60%,对应前三季度净利范围在23.2 亿-23.9亿。
    关键字: 三安光电
  申万宏源10月12日发布三安光电研究报告,报告摘要如下:

  三安前三季度业绩维持高增,全年利润维持之前判断。公司发布前三季度业绩预增公告,2017 年Q1-Q3 公司归母净利润同比增长55%-60%,对应前三季度净利范围在23.2 亿-23.9亿。其中第三季度公司实现净利润8.0 亿-8.8 亿,同比增长51.9%-66.0%。

  现阶段芯片价格维持稳定,LED 芯片企业景气度持续。直接10 月初,各大主流芯片产品价格基本维持稳定。从供给端来看,台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代,原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点,同时考虑到17 年包括三安、华灿、澳洋顺昌等大厂均进行比较大规模的扩产计划,整体供给增长处于稳中上升;从需求端来看,照明依旧是最大的需求方向,同时随着显示中包括小间距、Micro-LED 的进展,现阶段供给端依旧保持着稳中偏紧的状态。我们可以预判在年底之前,LED 芯片价格基本维持稳定,LED 芯片企业景气度持续。

  LED 芯片行业产能出清,龙头公司市场集中度提高。LED 芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED 芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD 数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游LED 细分市场需求上升带来供需缺口,多种应用打开市场空间。LED 产业链的下游领域即为面向终端用户的LED 应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化的特点。 LED 应用产品多样,目前下游应用主要有LED 照明、LED 背光、LED 显示三个部分。

  我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91 亿元/43.65 亿元/51.98 亿元,未来2 年CAGR 达28.35%,对应的EPS 为0.78 元/1.07 元/1.27 元。维持原先的盈利预测不变。基于相对估值法和DCF 两种估值计算方法,我们采用算术平均的方法,得出公司目标市值1085 亿元。相对估值法法采用乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌作为估值对比,同类公司17 年PE 水平约为27 倍,三安是行业龙头,给予17 年35 倍估值,目标市值1117 亿元。同时,DCF 估值得出公司内在价值1053 亿元。维持买入评级。

  风险提示:警惕LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

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